在互联网圈，若是早早就步入了第一梯队，但却十多年上市没成功，也可谓是钻石王老五“超大龄未婚”了。而猪八戒股份有限公司(下称“猪八戒网”)就是这样神奇的存在。此前猪八戒再次递表港交所，重启冲击资本征程。

日前中国证监会核准猪八戒发行不超13.892万股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，猪八戒网可到香港联交所主板上市，中信证券及建银国际为其联席保荐人。据悉，此次募资将用于未来5年扩大公司的用户群体，改善业务生态，提升商业化能力；以及加强技术研发，以巩固与提升公司业务的竞争力；用于选择性地寻求策略投资及收购机会；及用作营运资金及一般企业用途。

业内人士认为，伴随猪八戒再次递表港交所，其亏损十多亿、毛利率逐年下降、造血能力差，以及服务商买家侧口碑下滑等问题频出，曾经阳光灿烂的猪八戒诸窘态现于众目睽睽下。

(相关资料图)

01

亏损十多亿

毛利率逐年下滑

一只超龄独角兽，从风口到尴尬。

2005年，我国网民人数首破1亿大关。彼时，门户网站们的胜利，让更多人看到了商业互联网的价值。作为中国最早一批定制化企业服务商的猪八戒成立于2006年，其最初是将企业雇主的服务需求与服务商技能进行配对，经过多年业务拓展，平台提供财税、知识产权、IT、法务等业务，曾誉为“企服界的淘宝”。公司拥有企业服务、智慧企业服务、产业服务，及政府区域企业服务生态促进合作四大主营业务。

据了解，猪八戒网创始人朱明跃此前曾任重庆晚报时政记者，后辞职创办猪八戒网。他在面对公司名字由来时表示，“一来我姓朱，二来有点胖，干脆取名猪八戒网。”在IPO前，朱明跃(透过八戒实业及堆龙高老庄)、刘川郁及朱陶分别持有公司已发行股本总额约28.09%、1.12%及1.35%，三人共持股约30.55%，共同构成控股股东。除控股股东外，猪八戒网员工持股平台堆龙天禽、堆龙天问分别持股2.84%、0.95%，两江产业集团持股17.45%，博恩集团持股15.51%，其他投资者合计持股32.69%(包括智融卓信、赛伯乐投资集团、IDG资本、汉江基金、长江基金等)。

若追本溯源，这家自2011年便开始谋划上市的公司IPO之路可谓步履蹒跚。2011年曾尝试美股上市，2019年向重庆证监局提交上市辅导备案，2022年10月第一次递表港交所，最终都折戟沉沙。不仅如此，近四年内，猪八戒连续亏损共计达11.04亿元，而其经营活动现金流净额和筹资活动现金流净额常年为负，也令其现金状况逐年吃紧。更尴尬的是，由于IPO进程频频受阻，早年多家入场的投资机构也相继离场。

据招股书显示，2020年、2021年、2022年，猪八戒网收益分别为7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元。经计算，2021年、2022年增幅分别为1.41%、-29.49%。同期，猪八戒网年内亏损分别为2.68亿元、3.66亿元、2.28亿元，经计算，累计亏损8.62亿元。对于持续亏损原因，招股书解释称由于其服务及产品产生了大额销售、行政及研发开支。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司分别录得经营现金流出净额人民币35.0百万元、人民币93.9百万元及人民币202.6百万元，主要归因于除税前期内亏损，并经调整折旧及摊销等非现金项目以及营运资金变动的影响。

不仅如此，报告期内公司毛利率逐年下降。2020年、2021年及2022年，公司总毛利率分别为63.7%、60.7%及58.9%。猪八戒网表示，总毛利率由2020年63.7%下跌至2021年60.7%，主要由于2020年至2021年的收益增幅1.4%低于同期销售成本的增幅9.8%。总毛利率由2021年60.7%，轻微下降至2022年的58.9%，主要由于销售成本跌幅26.2%低于同期收益跌幅29.5%。

业内人士认为，由于猪八戒近年来融资渠道不顺畅，导致偿债金额常年高于融资金额。面对连年亏损、投资机构离场，亟需输血的老独角兽或将全部希望寄托在IPO上。

02

研发费用占比低

高管工资赚的盆满钵满

独角兽的尴尬还不止如此，好戏在后头。

招股说明书显示，猪八戒网2022年上半年在销售、行政以及研发上的开支合计约为2.77亿元，远超上半年毛利1.71亿元。但其研发开支仅4444.1万元。进一步挖掘招股书发现，报告期内，猪八戒网的销售及营销开支分别为3.61亿元、2.81亿元、2.85亿元和1.33亿元，分别占总收益50.4％、37.2％、37.2％、37.6％及46.5％。行政开支分别为2.68亿元、2.35亿元、1.55亿元和1.00亿元；研发开支分别为1.08亿元、7945.5万元、8088.9万元和4444.1万元。

作为一家成长17年的赛道独角兽，还需要这么高的销售费用去维护自身护城河吗？如果说想要通过研发创新寻找新发展方向和打开成长空间，可研发费用占比是否太低了？相对这两点疑问，还发现，猪八戒网人力成本却高得离谱。

招股书显示，2019至2021年及2022年上半年，猪八戒主要管理人员的薪酬分别为：652.4万元、6074.3万元、868.5万元和3414万元。尤其2020年，同比增长831%。而2022年上半年，朱明跃一个人的薪酬就达到3065.8万元，其中以股份为基础的付款为3018.1万元。

而从同行业公司来看，被称为“云茅”的用友网络，报告期内支付给董事、监事和主要管理人员薪酬总计1.38亿元；金山办公报告期内支付给董事、监事和主要管理人员薪酬总计2446.95万元。业内人士认为，尚未成功上市、企业尚未扭亏为盈之时，猪八戒的高管们就拿着如此高薪，是真的未来可期还是提前透支呢？

03

主营业务收入下滑

客户投诉声不断

尽管猪八戒竭诚为中小微企业服务，但长期备倍受争议。

据艾瑞咨询报告，以2021年的GMV(成交额)计算，猪八戒网在中国定制化企业服务电商市场排名第二，市场份额约为2.0%。但值得关注的是，在为猪八戒贡献营收最多的智慧企业服务中，匹配服务获得佣金是最大收入来源。

由于服务客户基数巨大，猪八戒每年撮合的业务数量非常可观。招股书显示，截至2022年12月31日，平台累计企业雇主数量达2630万名，累计服务商数量达740万名。但近年来，企业匹配服务有了越来越多的针对性解决方案。因此，猪八戒匹配服务佣金收入也遭遇瓶颈。比如，从2019年到2021年，猪八戒平台服务的企业客户数从2000万增至2400万。虽客户数有所增加，但其合约客户的收入增长却几乎停滞。

另据调查发现，在该公司收入中，智慧企业服务类收益占比最高，为41.6%。但该业务于2022年毛利1.24亿元，同比缩减38.9%。而招股书则表示，由于大部分客户为中小企业，受到激烈市场竞争，重点业务的平均服务费减少导致收益减少。

坊间人士称，猪八戒最大两项业务分别是智慧工商财税服务和智慧知识产权服务。但这两项业务收入呈现下滑趋势，说明猪八戒网在财税服务和知识产权服务方面，并未形成稳固的护城河，仅以财税服务业务来看，猪八戒网就面临慧算账的竞争压力。

同时，平台在管理和服务过程中也存在一些漏洞，导致服务商、买家侧的口碑下滑。黑猫投诉平台数据显示，有关“猪八戒网”共有334条投诉，其中大部分是服务对接问题、额外收费问题。其中，最新一条投诉信息为虚假需求诱导服务商投标。艾媒咨询CEO张毅表示,投诉问题某种程度说明产品服务的非标化问题比较严重，需平台方在产品、服务等方面加强提升，更好服务客户，企业的规模化之路才能更持久。倘若此次上市成功，企业应注意内部管理，商业化和用户体验要根据市场情况进行调整，并应加大后期服务投入。

猪八戒网谋求上市10余载，已从当红炸子鸡变为“活化石”，显然已错失最佳上市机会。

如今的猪八戒网，还能吸引你吗？还能打动资本市场吗？发现华网将与你一起拭目以待。

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