报告摘要:

贵金属：鲍威尔释放暂停加息信号，债务上限问题临近关注风险

本周COMEX黄金下跌1.77%至1,979.90美元/盎司，COMEX白银下跌0.46%%至24.02美元/盎司。COMEX黄金库存减少16000金衡盎司，COMEX白银库存减少8545金衡盎司。SHFE黄金下降0.86%至447.62元/克，SHFE白银上涨0.07%至5435元/千克。SHFE黄金库存较上周持平，SHFE白银库存减少23,815千克。

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鲍威尔释放暂停加息信号，加息对黄金价格表现的压制减弱；债务违约风险仍存，经济数据降温迹象及高利率风险延续，均令黄金价值提升。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，美国债务违约关注度持续抬升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。

基本金属：美联储官员偏鹰但鲍威尔暗示暂停加息，铝供应缓慢增长关注云南地区来水情况

本周LME市场铜、铝、锌价格较上周下跌0.01%、1.78%、3.05%，铅、锡较上周上涨0.84%、2.05%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨1.67%、3.25%、0.70%、0.98%、1.75%。

铜：供应端同比增长，关注后续国内消费力度

本周五鲍威尔表态暂停加息，本周以来市场因多位美联储官员鹰派表态而担忧的情绪得到缓解；但美国债务上限谈判陷入僵局，风险仍存。

基本面上，当下铜精矿仍较为充裕，本周铜矿TC继续处于上行通道中。智利抗议示威影响有限，不改全球铜矿宽松局面。本周Teck资源在秘鲁的Zafranal铜矿环评报告获准，未来有投产预期，同时QB2项目计划年底达产，以及海外项目投产，矿端过剩将进一步兑现。冶炼端，虽4月检修较多，但根据统计局数据，我国4月精炼铜产量仍实现同比增长，5月检修仍较多，部分企业推迟至6月检修，预计产量环比表现受影响，但阳极铜较为充裕，预计供应端继续同比增长；同时近期进口比价也令进口量或有提升，关注后续进口比价的持续性。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。

消费方面，近期铜价下跌后下游采购增加，本周铜杆消费受益于在手订单表现较好，但后续铜价回升对订单有所影响。

终端方面，变压器及电力行业部分消费表现尚可；统计局数据显示4月我国四大家电产量均实现同比增长；同时乘联会数据显示5月前两周乘用车零售较上月同期增长；而国家发改委表示将多措并举扩大新能源汽车消费，推动新能源汽车产业高质量发展，未来消费仍值得关注。

总体而言，尽管美国债务上限谈判的推进引起市场情绪修复，但仍需要关注需求改善的持续性。如果需求未能持续改善，铜价的上行空间将仍然受限。

铝：海外复产受需求制约，关注云南地区来水情况海外方面，欧洲天然气期货价格自2021年6月以来首次跌破30欧元，部分天然气用户受制于此前制定的能源合同，或导致成本缓解滞后。而虽成本压力缓解，但根据CRU，欧洲消费表现不佳，或仍在抑制欧洲电解铝厂的复产进度。

国内方面，氧化铝端，广投集团推进400万吨沿海氧化铝项目建设、鲁北项目顺利产出氧化铝，氧化铝依旧是过剩格局。电解铝方面，统计局数据显示，我国4月电解铝产量同比增长0.8%，而SMM数据显示，进入5月，电解铝运行产能依旧呈现抬升的趋势。目前云南地区降雨仍低于同比水平，未来即将进入传统丰水期，关注来水情况。而贵州、广西、四川等地区仍有投复产增量将贡献，因而预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。而电解铝成本端近期有明显走低。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。

4月国内供应受限而需求旺季，我国铝进口同比增长。目前消费端有逐渐走出消费旺季的担忧，下游订单不足制约消费，从终端表现上看，汽车及建筑表现暂偏弱，光伏有所带动。整体上，海外供应预计增长，金三银四需求旺季过后，关注后续铝订单需求情况。

铅：供应增长需求疲弱，关注铅矿供应

供应端，统计局数据显示，4月及1-4月我国铅产量均是实现同比增长。目前再生铅自检修中恢复，原生铅检修与复产并存，关注后续检修恢复节奏，铅供应预计仍将维持同比增长，但铅精矿偏紧的问题仍然存在。在铅精矿及废电瓶供应相对偏紧的背景之下，成本支撑渐显，支撑铅价表现。而消费端的淡季表现延续，或成价格拖累。在供应环比增长而淡季需求疲弱影响之下，铅价预期仍是弱势局面。

锌：冶炼利润继续走低，基建有望带来消费增量矿端，Terramin在阿尔及利亚获得采矿许可证，将允许每年处理200万吨矿石，有望补充锌矿供应。目前供应关注冶炼端，虽自3月起，冶炼利润持续下滑，但仍在高位，据统计局数据，4月国内锌产量同比增长12.9%。近期锌价走低、矿加工费整体下行趋势等因素影响下，冶炼利润快速缩减，本周利润亦是未有起色，预计后续检修将恢复正常节奏，令精炼锌供应增速有所放缓。而若海外能源价格维持合理水平且消费力度尚可，海外冶炼厂有复产预期，而矿端面临难放量问题，届时矿端供应不足的问题或将显著，令冶炼端面临原料制约。

消费端，锌价低位带动下游刚需采购，本周库存继续录减。基建端有望逐渐发力，带来消费回暖及增量。

锡：矿供应偏紧有隐忧，消费偏弱仍是制约

本周马来西亚锡生产商MSC由于对一座损坏的熔炉进行修护导致生产将短暂中断，预计该冶炼厂将在两周内恢复运营，并表示仅有5家客户受到影响。本周国内锡炼厂开工率有所降低，当下生产大致平稳，但锡矿供应紧张及加工费较低，接近部分冶炼厂成本，致使后续难有更多增量，同时亦有增量释放不及预期因素。短期而言消费偏弱仍是当下价格的制约因素，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏焊带锡、新能源车用锡等领域的拉动。

？小金属：需求好转及持货商惜售钼价再上涨，钒市探涨但高价采购暂不足

本周钼精矿价格较上周上涨2.10%，钼铁价格较上周上涨3.52%。本周钼产品价格有所上涨，主因受到国际钼价回升带动、矿端供应释放速度一般、下游需求陆续释放、持货商降价意愿不足等因素影响，但当下整体需求难言较好，钢招价格跟进缓慢。仍需关注国际钼价带动情况，以及基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。

本周五氧化二钒价格较上周上涨1.46%至10.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.61%至11.20万元/吨，钒电池指数本周上涨1.20%报收1454.50点。本周钒市探涨氛围渐起，惜售情绪蔓延，且当下成本线有所支撑。钢厂高价采购仍不足，同时目前原料库存仍较充足，预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

投资建议

美国加息弊端显性化，滞涨担忧再升温，鲍威尔暗示暂停加息，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。

海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游消费有带动，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。

铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突继续恶化；

3）国内疫情影响消费超预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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